1.重要资讯：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。
中国11月经济“成绩单”出炉。国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。11月全国城镇调查失业率持平于5.1%。
德国、法国、英国、意大利、波兰、芬兰、挪威、瑞典、荷兰及欧盟机构领导人发表联合声明称，将组建一支“多国部队”支持乌克兰。声明称“该部队将协助乌克兰重建武装力量、保障乌克兰领空安全，并提升海上安全，相关行动也将包括在乌克兰境内展开的军事行动”。
多位知情人士透露，原本被市场视为“几乎板上钉钉”的美联储新任主席候选人、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特，近期在高层圈子内遭遇一定阻力，而这些人士与美国总统特朗普关系密切。
2.核心逻辑：昨日股指调整。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美联储降息后美元走弱，AI相关标的大幅回调。基本面来看，投资出口均偏弱，地产仍未企稳，经济工作会议延续侧重新质生产力思路。在资金面情况上，人民币走强，国内对货币宽松预期有所回升，成交量弱于11月。综合来看，政策、资金面逻辑不变的情况下，慢牛行情仍将延续，短期内科技回调压力下行情反复注意风险。
4、库存：铝锭库存59.6万吨（1.2），铝棒库存12.65万吨（1）！
5、总结：宏观方面，美联储内部政策立场分歧显著，官员表态呈现分化态势，古尔斯比支持等待更多数据再行动，施密德强调通胀仍高、政策应保持限制性，内部表态分歧显示后续降息路径可能更趋审慎。国家统计局数据显示，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。供应端运行产能小幅增长，整体变化不大。需求方面，12月虽处于传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，并未出现超季节性走弱的情况，铝水比例亦维持高位；新疆铝锭发运延迟叠加铝材消费韧性，铝锭社库维持低位。整体来看，铝市供应端小幅增加，需求端表现无太多亮点，成本端支撑减弱，叠加降息预期兑现引发资金获利离场，短期铝价震荡偏强，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。
3、总结：矿端方面，北方地区铝土矿仍处于逐步复产阶段，供矿依旧不稳定，当前国产铝土矿库存量仍然偏低，区域内阶段性供应偏紧压力延续。当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，供应端虽较前一周小幅回升，但整体运行产能仍处于高位。主要由于贵州地区部分企业检修结束，带动开工率回升，周度产量增加0.3万吨至168.4万吨。库存压力进一步加大。氧化铝总库存环比上升3.2万吨至493.3万吨。整体产能仍居高位，叠加库存持续累积，供过于求格局未变，当前在技术面支撑与资金情绪推动下出现短线反弹，中期维持弱势，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。
5、总结：新疆地区样本硅厂周度产量在42560吨，周度开工率在88％，较上周环比增加。周内新疆样本硅企产量增加主因上周新增硅炉产量释放。周初工业硅期货价格大幅下挫，疆内硅企跟跌出货意愿低，企业挺价情绪强，硅价低位北方几家大厂有协商自律意愿。冬季空气污染多发，石河子重污染天气橙色预警对区域内硅企生产产生影响，关注下周新疆地区开工率变化。上周硅企产量有增有减整体基本稳定。冬季北方空气污染多发，新疆为主要供应地区，开工率的变动对供需结构的影响较大，需关注新疆硅企开工变化对供应端的影响。供应端仍存潜在利好，叠加现有工业硅仓单数量有限，需求端维持稳定，硅价触底后有向上反弹修复的可能性，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。
1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为92265元/吨，涨跌-1330元/吨。
6.总结：美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。铜价大涨。10-12月铜产量因阳极板紧缺大减。目前铜价再创新高 多单止盈位上移至91000。
1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为23470元/吨，涨跌-230元/吨。
7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费由上调转下调，且全球宏观风险过后仍然向好，锌价突破压力位22700-23060，目前压力位上移至24000-24200。
1、现货：上海3270元/吨（0），广州3490元/吨（0），北京3120元/吨（-10）？
4、需求：周表需203.09万吨（-13.89）；主流贸易商建材成交9.046万吨（-0.18）？
6、总结：当前钢市处于政策真空期与淡季弱现实的博弈阶段。淡季需求疲软已成共识，螺纹去库依赖基建滞后发力，热卷累库反映内外需双弱，若表需下滑持续快于减产，反弹动能将受限。碳元素让利空间收窄后，钢厂利润修复需依赖成材价格弹性，冬储意愿将成为边际价格指引的关键变量。短期内，螺纹反弹至压力位试空，重点跟踪冬储启动节奏及基建资金到位情况；热卷延续逢高沽空思路，累库压力未解前避免逆势操作。套利方面，卷螺差作缩头寸可择机离场。关注螺纹5-10正套，当前库存矛盾的淡化带来近端的强势。
1、现货：超特粉665元/吨（-6），PB粉778元/吨（-4），卡粉864元/吨（-5）？
5、需求：45港日均疏港量319.19万吨（0.74），247家钢厂日均铁水产量229.2万吨（-3.1），进口矿钢厂日耗283.27万吨（-1.8）？
7、总结：当前矿价处于淡季弱现实与复产预期的博弈阶段。上方受制于港口累库压力及成材淡季需求压制，下方依托钢厂低库存补库预期托底和宏观层面对上半年的情绪提振。宏观层面需紧盯中央经济工作会议对产能政策的定调，产业层面，铁水若加速回落可能触发负反馈，但低库存钢厂补库需求或延缓跌势。短期内建议740-800元区间操作，区间上沿逢高试空，重点跟踪港口累库斜率及铁水减产节奏。套利方面，关注螺矿比的区间操作机会，螺纹受益于低库存及政策托底韧性，铁矿则承压供应增量与淡季需求压制。
1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1295.7元/吨(-4.2)，吕梁低硫主焦煤1505元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#940元/吨(10)，焦炭综合绝对价格指数1485.4元/吨(-0.30)，冶金焦准一级干熄1505元/吨(0)，冶金焦一级日照港600017）出库价1530元/吨(-10)？
2.基差：焦煤主力合约基差64元/吨(-55)，焦煤主力合约基差70.5元/吨(-5.5)！
3.供给：523家样本矿山精煤日均产量75万吨(-0.37)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.92万吨(0.8)，全样本独立焦化企业日均产量63.98万吨(-0.55)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.61万吨(-0.01)？
6.总结：反内卷预期再起，双焦盘面有所反弹。基本面来看，焦煤山西等部分地区全年生产任务即将完成后有减产动作，后续国内供应仍然相对偏紧。进口方面，蒙煤甘其毛都口岸通关量维持在高位。焦炭第二轮提降落地，后续继续提降空间有限，因焦煤走弱，焦炭利润有所修复，但产量方面因环保因素，部分焦企生产受限，供应略有下滑。下游钢厂临近年末，检修增多，铁水环比小幅回落，对上游原料采购放缓，焦炭库存环比回升，但焦炭总库存压力尚可。在开启冬季补库前，双焦需求端仍将弱稳运行，反馈到煤矿端，中下游采购的放缓，煤端库存边际累库。然而，随着双焦价格的下跌，下游钢厂采购性价比提升，焦煤流拍率稍有好转，叠加近期“反内卷”预期再起，盘面有所反弹，关注反弹的持续性以及对双焦基本面的改善情况，策略上待焦煤05合约企稳后可择机轻仓试多，套利上01-05焦煤反套临近交割注意及时平仓，可择机移仓至05-09反套。
2.期货：锰硅主力合约基差-58元/吨(-8)；硅铁主力合约基差-18元/吨(-48)！
6.总结：合金盘面上涨，因受到宏观政策因素，情绪有所转暖。具体来看，天津港600717）锰矿由于前期上涨，近期稍有回调；焦炭开启第二轮提降后，化工焦跟跌，后续提降空间或有限，锰硅成本稍有下降，但变化不大。硅铁成本端兰炭价格和氧化铁皮价格保持稳定，但内蒙、宁夏以及青海等地区电价上移，硅铁成本支撑增强。合金供需方面，锰硅新增产能陆续投放，产量略有增幅，但幅度不大。硅铁受到利润亏损以及下游需求走弱影响，产量再度下滑。下游钢厂盈利率处于较低位置，且进入年末，检修增多，叠加终端需求淡季特征明显，铁水再度回落，对合金需求明显下降，双硅库存持续累库，基本面暂无明显改善。然而，近期发改委提出加快推进全面绿色转型，明年开始有力有效管控高耗能高排放行业，铁合金作为高耗能行业，供应或因政策等因素有收缩预期，利多合金价格，但合金上方空间受到产能过剩、库存高企、套保策略以及季节性需求转弱等因素阻力较大，策略上谨慎观望，可逢低轻仓试多，后续继续关注下游冬季补库需求以及宏观政策情况。
1.现货：华北LL煤化工6625元/吨（+25），华东PP煤化工6200元/吨（-0）。
4.总结：虽然大方向仍看空烯烃系品种价格，但目前估值已经偏低，以PP为例， PP粒粉价差已经压缩至0元/吨附近水平，外采丙烯、丙烷制利润大幅压缩至亏损，短期不建议继续追空。长周期上从成本端角度看，在海外成品油如美国成品油裂解价差2026年有支撑的背景下，大概率带来亚洲石脑油裂解价差将被动承压。石脑油作为原油和化工品的中间品，承接了原油波动向化工传导的作用，三烯价格与石脑油裂解价差走势拟合度较高，本质是烯烃类才是石脑油外生真实需求的表现，和石脑油相关性更高，所以如果2026年亚洲石脑油裂解价差被动承压，相对更为利空烯烃系品种。
3.总结：整体仍旧延续上游强下游弱的格局，PXN价差逆势走强源于PX-MX价差的大幅走强，不过从领先指标看PX-MX价差的走强没有延续性，后续PXN价差将将出现回调。从长周期看，海外降息周期内，已经处于历年同期低位的美汽油裂解价差很难更差，向上修复的弹性更大，尤其在季节性需求旺季阶段。阶段性走势除了把握季节性节奏外，也需要把握超季节性需求情况。从成品油超季节性需求的情况看，随着近期美国权益市场走弱，可能带来美国成品油超季节性需求走弱，从而加速汽油库存超季节性累库，对美汽油裂解价差形成压制，今年冬季淡季阶段美汽油裂解价差很难出现超季节性走强，看多美汽油裂解价差仍需等待。
1.现货：漂针浆银星现货价5600元/吨（0），凯利普现货价5800元/吨（0），俄针牌现货价5400元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4650元/吨(0)，针阔价差950元/吨(0)。
3.供给：上周木浆生产量为48.8万吨（1.1）；其中，阔叶浆产量为为25万吨（1.1），产能利用率为90.3%（4.1%）。
4.进口：针叶浆银星进口价格为700美元/吨（0），进口利润为-58.76元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-450.89元/吨(0)！
5.需求：木浆生活用纸均价为6050元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利-56.45元/吨（10.3），白卡纸均价为4248元/吨（0），白卡纸生产毛利290元/吨（20），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-441.14元/吨（42），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利17元/吨（37.5）。
6.库存：上期所纸浆期货库存为189657吨（-3322)；上周纸浆港口库存为203.6万吨（-6.5)！
7.利润：阔叶浆生产毛利为773.7元/吨（2.2），化机浆生产毛利为-297.5元/吨（1.5）。
8.总结：日内涨跌幅0.43%，现货价格持平，针阔价差950元/吨（0）。上周Arauco12月银星报价上涨20美金，同时阔叶浆明星报价也上涨20美金。我们之前强调，纸浆市场见底信号主要看国内外针阔价差能否企稳反弹，目前似乎出现企稳迹象，持续性还需进一步观察。基本面上，国内纸企成品纸压力不减，我们认为年底补库力度有限；港口库存缓慢去库，同比去年+6.4%。当前利好驱动在供给端，需求端整体承压，整体改善有限。供需宽松下，我们对纸浆维持底部震荡思路。值得关注的是，近期盘面走势展现出一定韧性：价格在回调后并未触及区间下沿，反而在区间上沿附近趋于稳固。短期需重点关注在年线压力位附近的表现。若能有效向上突破，则可能推动价格中枢上移。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存情况。
1.价格：DCE豆粕收盘2758元/吨（-12），-0.43%。夜盘收盘0元/吨（0）。日照现货价3060元/吨（0），张家港现货价3050元/吨（-10），东莞现货价3060元/吨（0），张家港现货价3090元/吨（-20）！
2.基差：华东地区基差-M05=302元/吨（12），华南地区基差-M05=302元/吨（12），华北地区基差-M05=332元/吨（-8）。
3.供给：油厂大豆日度压榨量为324700吨（21800），产能利用率为62.53%（4.2%）？
6.库存：上周主要油厂大豆库存为739.48万吨（23.96)；上周豆粕商业库存天数为9.13天（0.64)。
7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为35元/吨（4），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。
8.总结：全国豆粕库存继续下降至109.69万吨，但同比去年仍增加71.34%。美豆方面，美豆震荡走低，市场核心驱动正从对中国采购的乐观情绪，转向美国出口窗口收窄和南美供应压力渐显的长期担忧。截至10月底，25/26年度美豆累计销售1719万吨，显著落后于五年均值的2687万吨；美国农业部12月报告虽未调整美豆自身数据，但上调了全球大豆期末库存，确认供应宽松格局。巴西产量预期维持在创纪录高位，阿根廷播种顺利且政府宣布永久性下调大豆及加工品出口税率，这进一步挤压了美豆未来的出口空间，持续压制市场情绪。
国内豆粕方面，成本端驱动有限，但近期海关政策收紧导致大豆入关流程延长，对盘面形成一定支撑。一方面，南美丰产预期以及阿根廷关税下调，远期保持供应宽松预期，美豆&M05合约承压。另一方面，短期进口节奏受阻或导致明年一季度局部供应偏紧，部分油厂可能出现停机。中储粮进口大豆拍卖溢价成交，也进一步强化市场挺价情绪，推动豆粕小幅反弹。库存方面，随着大豆到港减少，国内豆粕库存预计有望回落至100万吨国内豆粕库存预计回落至100万吨以下，强化近端支撑。整体来看，短期内豆粕延续近强远弱格局，基差预计偏强运行。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。
1.现货：广州24℃棕榈油8530（-20）；山东一豆8400（-40）；东莞三菜9830（0）。
3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1025美元/吨（0）；1月船期美湾大豆CNF 491美元/吨（-2）；1月船期加菜籽CNF 515美元/吨（-1）；美元兑人民币7.06（-0.01）！
4.供给：SPPOMA数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长5.49%，鲜果串单产增长3.34%，出油率增长0.41%。
5.需求：ITS数据显示，马来西亚12月1-10日棕榈油产品出口量为390442吨，较上月同期出口的459320吨减少15%。
6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为211.86万吨，较上周减少7.51万吨。
7.总结：SEA数据显示11月印度植物油进口量环比下降11%，同比下降28%，截至12月1日的食用油库存降至162万吨，低于11月日的173万吨。目前葵油价格高企，棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大。贸易商表示印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨。阿根廷经济部长在社交媒体上称，该国大豆出口税自26％降至24%；大豆副产品出口税将自24.5％降至22.5%。
6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.02万吨，环比上周持平。
7.总结：澳大利亚农业部上调菜籽产量30万吨至720万吨。加拿大统计局报告称2025年油菜籽产量预计增长13.3%，达到2180万吨，高于加拿大农业部预估。USDA预计全球25/26年度菜籽产量为9527.3万吨，同比增加927.4万吨；期末库存预计为1249.9万吨，同比增加264.9万吨。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限，豆菜粕价差进一步扩大。加之进口大豆轮出给粕类市场带来压力。
1.现货：东北产区出现下跌。主产区：哈尔滨出库2090（-20），长春出库2190（-10），山东德州进厂2270（10），港口：锦州平仓2300（0），主销区：蛇口2430（-20），长沙2440（-10）。
4.进口：1%关税美玉米进口成本2177（-15），进口利润253（-5）。
5.供给：12月15日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数1578辆（+813）。
6.需求：我的农产品网数据，2025年12月4日-12月10日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米141.67（-0.09）万吨。
7.库存：截至12月10日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量294万吨（环比+6.75%）。截至12月11日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存29.53天，环比+3.%，较去年同期-2.51%。截至12月5日，北方四港玉米库存共计153.1万吨，周比+16.2万吨（当周北方四港下海量共计80.8万吨，周比+27.3万吨）。注册仓单量56230（-1125）。
8.小结：隔夜美玉米探低回升，小幅收跌，短期紧逼年线横盘整理后再度开始回落。东北产区价格出现松动，山东企业到车大幅增加，短期回调格局基本确立。连盘期价在20日线处暂获支撑后，周一夜盘有进一步下跌的迹象。结合估值与前高资金大幅减仓表现，2300以上空间预计有限，但是在现货市场不出现恐慌性售粮的情况下，年前低库存格局预计将限制现货跌幅，期价关注2200一线支撑。
